【米国株】エクソン・モービル(Exxon Mobil:XOM)の銘柄分析【高配当】

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今回はエクソン・モービル(Exxon Mobil:XOM)のファンダメンタル、チャート分析をやっていきたいと思います。

シーゲル先生の赤本にも出てきてた通り、昔からオイルショックのリスクやら縮小産業やらさんざん言われていましたが、結果的にはそうした低い期待値に反して一定水準の利益を出し続けたことから、多くの銘柄よりも収益率が高くなりました。

エネルギーセクターは生活必需品、ヘルスケアセクターと並んで収益率の高いセクターになっており、代表格のエクソン・モービルは当然注目されるべき銘柄です。

原油についてはETFの個別記事でも結構詳しく解説しているので、合わせて読んでもらえると嬉しいです。

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エクソン・モービル(XOM)の事業内容

ビジネスを3Cで分解してみましょう。

事業内訳

前提知識:石油メジャーについて

エクソン・モービルは石油メジャー最大手、スーパーメジャーの1社ですが、そのあたりの背景知識をごく簡単に説明します。ここを省略するとエクソン・モービルの立ち位置を見誤るので。

本もたくさん出ているので読んでみることをおすすめします。

特に下の石油の帝国はエクソン・モービルを主題としたノンフィクションなのでおすすめ。エクソン・モービルの交渉力(採掘権獲得)がいかに強いか分かります。

石油メジャーというのは何かというと、

国際石油資本(こくさいせきゆしほん)または石油メジャーとは、資本力と政治力で石油の探鉱(採掘)、生産、輸送、精製、販売までの全段階を垂直統合で行い、シェアの大部分を寡占する石油系巨大企業複合体の総称。

出典:Wikipedia

こうですね。

石油事業の「川上(上流)」と呼ばれる原油の探鉱・開発・採掘から、「川下(下流)」と呼ばれる石油の精製・販売までを一手に行う垂直統合型のビジネスモデルを持つ企業。

逆に採掘や精製のみをする企業を独立系石油企業というそうです。

石油ビジネスと言っても別に難しく考える必要はなく、油田の開発権を取得した企業が油田の調査・探鉱を行って、採算が取れるのであれば開発に着手します。

採掘された原油は製油所に輸送され、精製されて石油製品(ガソリン、灯油など)として販売されます。

当然ながら、川上の方が利益率が高くなりますが、油田開発には莫大な投資が必要なのでリスクも大きくなります。

特に巨大な石油メジャー7社はセブンシスターズと呼ばれ、1900年から長らく世界の石油市場を独占し、コントロールしてきました。

一方で、もう一つ石油ビジネスの主要プレイヤーがいますよね。中東=産油国と、彼らが中心となって結成された「OPEC」です。

今や世界の石油市場のうち4割を抑えるOPECは、1950年以降の資源ナショナリズムを背景に台頭し、産油権限の国有化などによって石油メジャーを締め出しました。

その後のオイルショックやアジア危機による乱高下によって経営が悪化した石油メジャーは統廃合を進め、今や6社に集約されてしまいました(スーパーメジャー)。

  • エクソン・モービル(XOM)
  • シェブロン(CVX)
  • ロイヤル・ダッチ・シェル(RDS-B)
  • ブリティッシュ・ペトロリウム(BP)
  • トタル(TOT)
  • コノコフィリップス(COP)

現在、石油のシェアでは石油メジャーの10%程度に対してOPECは40%と圧倒しています。

また、保有油田における埋蔵量で比べると、OPEC70%:石油メジャー3%と更に圧倒的な差があるため、価格決定権はOPECに移ってしまい、不安定な中東情勢の影響を大きく受けるようになりました。

また近年はOPEC側でサウジアラムコをはじめとした石油メジャー化が進んでおり、上流から下流まで競合するようになっています。

さらに加えて、2008年頃から米国でシェールガス革命が起こりました。

これは従来のガス田ではない場所から生産される天然ガスです。

シェールガスの事業者は主に米国の中小企業なので、石油メジャーともOPECとも違う第三勢力になります。

OPECが意図的に石油を過剰供給し、損益分岐点の高いシェールガスを潰そうとしたことは記憶に新しいですね。

今も昔も、石油エネルギーは産業の血液と言われます。

かつてからの事業形態を維持する石油メジャー、政治力に振り回すOPEC、新興企業のシェールガスという勢力がぶつかり合っているというのが石油事業の現状と捉えましょう。

エクソン・モービルの事業特徴

ではエクソン・モービルの決算書から、事業内容を読んでみましょう。

少し古いのですが15年のアニュアルレポートが見やすいのでそっちから引用。

(出典:エクソン・モービル IR)

エクソン・モービルの決算仕分けは以下の4つです。

  • Upstream:川上のことです(原油の探鉱・開発・採掘)。エクソン・モービルの利益の大半を占めておりますが、直近は原油価格低迷により収益を落とし、かつ油田の評価損を計上しています。
  • Downstream:川下のことです(石油の精製・販売)。大きな数字には見えませんが、競合比較だとこれでもかなり高いほうです(アニュアルレポートを見ると)。
  • Chemical:化学部門。石油化学製品中心ですね。
  • Corporate and Financing:ファイナンスです。

石油メジャーは定義上、みんな川上と川下を持っているのですが、基本的に稼ぎ頭は川上のほうです。

見ての通りエクソン・モービルは川上7割、川下その他3割という感じですが、例えばシェブロンだと9割が川上に、ロイヤル・ダッチ・シェルだと2割弱川上になります。

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川上は原油高で儲かり(販社に高く売れるから)、川下は原油安で儲かる(安く原油が仕入れられれば差益が大きくなるから)構造です。川下は川上のリスクヘッジなんですね。

エクソン・モービルの経営

OPECの石油減産合意以降、シェブロンなどの競合と比べて戻りが遅いと言われるエクソン・モービルですが、この会社の経営は非常に「保守的」と言われています。

それは川下比率が他の石油メジャーより高いためです。原油安の状況でエクソン・モービルは無理な投資をせず、リスクを取らない立ち回りをしています。

また、石油メジャーの事業安全性を測る指標について理解しましょう。確認埋蔵量(proved replacement ratio)です。

これは新たに手に入れた油田と採掘した油田の比率で、100%を超える=消費するより多くの油田を手に入れたと言えます。

エクソン・モービルは過去20年以上ずっと100%を超えており、これは他社と比較して傑出しています(15年、16年は100%を切ってしまいましたが)。

(出典:エクソン・モービル IR)

あとは株主還元が他社より積極的であるという点ですね。保守的な財務体質のため現金が多く、還元する余剰があるということです。

その代わりというか、株価の戻りが遅いのでトータルリターンはもう少し拮抗するかもしれませんが。

少し前のデータですが15年のアニュアルレポートに図がありました。

(出典:エクソン・モービル IR)

還元の背景にあるフリーキャッシュフローも当然大きいです。

(出典:エクソン・モービル IR)

また、油田の半分は北米、3割がカナダ、残りその他です。

世界各国に油田は分かれていますが、主力だった北米油田は成熟段階にあります。かといってその他の地域の油田は多くが政府管理下にあり、石油メジャーにとっては新規採掘が非常に難しい情勢です。

ということで、石油生産量は増えていません。

(出典:資源エネルギー庁)

資源エネルギー庁の分析がガチなので、投資を検討される方は読んでおいたほうが良いです。

参考第1節 国際エネルギー市場の構造変化 資源エネルギー庁

競合

先程の繰り返しになりますが、大局から見た競合としては以下のようになります。

  • 同業者(シェブロンやロイヤル・ダッチ・シェルなど)
  • OPEC、中東国
  • シェールガス
  • エネルギー(石炭や天然ガス)
  • 代替エネルギー(太陽光、風力など)

同じ石油メジャーと比較してエクソン・モービルの特徴は上流下流のバランスが良く保守的であるところ。

ちなみに当ブログではロイヤル・ダッチ・シェルとシェブロンについて分析しています。

エネルギーはシーゲル銘柄(セクター)でもありますので、それぞれ記事を見て比較してもらえればと思います。

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長期チャートではエクソン・モービル(青)が最も優れています。

(出典:Yahoo!fainance)

直近10年に限るとシェブロン(緑)がトップ、ロイヤル・ダッチ・シェル(赤)が一番下ですね。

川上比率が高いほうが危機に対する影響が小さく見えますが……。

(出典:Yahoo!fainance)

石油メジャー6社全部まとめるとこんな感じになります。いずれも10年分のデータです。

(出典:Yahoo!fainance)

石油メジャー以外の競合についてはリスク項目で見ていきたいと思います。

市場

石油価格については以前記事を書きました。

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近年は中東国のシェールガス潰しもあって価格が落ちましたが、一時よりは持ち直してきています。

将来的な代替エネルギーの台頭はあるものの、当面は新興国での需要が継続するものと見られています。

(出典:JOGMEC)

エクソン・モービルの決算だと2040年まで年0.7%の成長率だそうですね。あまり高くない成長率です。

(出典:エクソン・モービル IR)

リスク要素

リスクは多いですが、項目としては昔からそう変わっていないように見えます。

一時的なリスクの表面化はむしろ絶好の買い場になるものですので、見極めが大切です。

石油価格の変動

これは言うまでもなく。

エクソン・モービルも米国内にあるロッキー山脈地方などの油田評価損で大きく株価を落としています。これは原油価格の下落低迷が原因です。

ただ、長期的な石油価格はどちらかと言うとむしろ上がっており、一時的なニュースでの下落は買いのチャンスと見るべきです。

(出典:楽天証券)

天然ガス、石炭及びシェールガス革命

今競合している化石エネルギーですが、それぞれに特徴があります。

石炭は世界中で取れることから安定供給が可能なこと、安価であることが強みです。天然ガスは化石エネルギーの中で環境優位性が高く、市場成長率が一番高いです。

(出典:JOGMEC)

参考石炭と天然ガス市場の 動向等について

とはいえ、そもそもこうしたエネルギーの原料は工業加工(原油から石油に精製するような)が必要なので、設備投資が大きくなりスイッチングコストが発生します。

化石エネルギーの中でシェアを食い合うよりも他が掻っ攫っていくほうが現実味があるかと思います。

ちなみに、シェールガス革命によってシェールガスも普及が進むとは言われていますが、そもそもシェールガス層はアメリカとカナダにあるので、今後成長したとして全体のシェアは10%にも満たない程度と予想されています。

今のところは採掘コストも石油の採算ラインより高いらしいので、もう1~2段の技術革新は必須でしょうか。

資源エネルギー庁の分析記事がとても詳しいので一読をおすすめします。

参考第1節米国の「シェール革命」による変化 資源エネルギー庁

原油枯渇

原油枯渇の可能性が低いことは以前の記事で見ています。

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代替エネルギー

持続可能な発展に向けて代替が進む次世代エネルギー。太陽光発電など、技術進展によって効率化が進んだものもありますね。

今も着々と市場が成長していて、何かのきっかけで主要エネルギーとしての地位がリプレイスされる可能性があり、潜在的な脅威として一番大きいのは代替エネルギーだと思います。

しかし、石油がダメになったとしてもエクソン・モービルを含む石油メジャーは総合エネルギー会社(商社的な立ち位置)へと変わって存続するものと見ています。

結局機械を動かすための動力は必須ですから、エネルギー事業が廃れることは考えにくいですね。

代替エネルギーの研究は予算が嵩むので、小粒な会社が代替エネルギーで事業を興しても息切れします。資金面でも強い大手が総合エネルギー会社としてバックアップする流れではないかと。

実際、石油メジャーの多くはM&Aを通じて代替エネルギーを事業ポートフォリオに加えはじめています。

一応懸念点を挙げると、エクソン・モービルは保守的な性格から代替エネルギーの研究開発に当初から腰が重かったという指摘を見かける点は気になります。

参考最良の燃料としてのエネルギー効率 – 環境への配慮の強化へ向かう大手石油会社

こうした動きは一時は自社の市場を共食いする痛みを伴います。しかし持続可能性を考えると代替エネルギーの移行は不可避です。

別業界の例で言えばネットフリックス(NFLX)は良い成功例ですね。

元々DVDの郵便レンタル事業でトッププレイヤーだった同社ですが、将来性を考え自社の市場を食うようなオンラインストリーミング配信事業へと見事に転換しました。

市場を見極めつつ「総合エネルギー企業」として事業ポートフォリオ戦略を考えてほしいものですね。

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サウジアラムコの上場、中東の政情不安

様々なエネルギーが出てきた現在、今後OPECは数あるライバルの一つです。

しかし、度々上場の噂がされるサウジアラムコは、もしどこかの市場に上場すればすぐさま時価総額で世界一となる見込みで、大きなイベントになります。

今はイギリスが誘致しているっぽいですかね。

参考国有企業に「特別上場枠」 英、アラムコ誘致へ7月導入

サウジアラムコが脅威なのは、彼らが川上から川下へと進出して全面的な競合になりそうだからです。

同時に、中東の政情不安やOPEC側の政治的な動きもマイナス材料です。エクソン・モービルが近年大きく採算を悪化させた原因は、結局原油安によるものですからね。

まあ、17年の地政学リスクは中東よりもアメリカのトランプ大統領によるものでしたがw

参考2017年の地政学リスクと投資

エコ社会(持続可能な発展)の浸透

90年代くらいまでの大量生産大量消費時代から、シェアリングだのミニマリストだの(日本だけ?w)流行りだしています。

日本の場合は可処分所得の減少というやむにやまれぬ事情がありますが、世界的にもエコ社会が浸透してきているのは間違いありません。

社会構造の変化というのは不可逆的かつビジネスモデルそのものに打撃を与えることが多く、徐々に浸透するため出口戦略が取りにくいきらいがあります。

エクソン・モービル(XOM)の財務分析

PL

逆風激しい状況を反映したPLで、売上も利益もEPSも完全に細っています。稼ぐ力が落ちたというより原油安を反映しての売上半減なので、一時的な決算だと思っています。

利益率、効率性指標も一桁台前半という米国の市場平均を遥かに下回る結果に。通常の銘柄であればこれが一時的なのか、恒常的なのかを考えないといけません。

翌年V字回復していますので、これからどこまで戻るか次第だと思います。

BS

油田があるので固定資産が大きくなるのはしかたありません。

しかし、案外借金は小さく自己資本比率はずっと50%で横ばいです。財務体質は堅牢であることが分かると思います。

CF

キャッシュフローは安定していません。

フリーキャッシュフローはゼロに近づいており、投資を抑えてプラスを維持している状況ですね。

原油価格が落ち着いたらキャッシュフローも改善され、川上への投資を再開すると思います(川上の投資先が減っている状況はありますが)。

株主還元指標

こうした状況ですが、連続増配は継続させています。実に36年の長期連続増配ですね。

この連続増配年数を超える日本企業は存在しませんが、米国には50社以上存在します。すごい。

総還元性向は100%近いですが、配当性向は元々が低いので、(直近は悪くなっているものの)まだ余力がありそうです。

直近配当利回り:3.92%

エクソン・モービル(XOM)の株価、チャート分析

とりあえずリアルタイムチャートのリンク置いておきます。

エクソン・モービル(XOM)-Yahoo!ファイナンス

過去の最高値、最安値

向こう20年として見れば、以下になります。

  • 最高値:104ドル(14年8月)
  • 最安値:25ドル(97年)

ですが、今は過去10年の最高値、最安値のちょうど中心にいます。55ドル~105ドルの範囲を見ておけばいいんじゃないでしょうか。

今後の値動き予測

5年チャート

さっきの考察とほぼ一緒です。

ここ10年は70ドル~100ドルで推移してきました。一貫した動きはなく、より小さな80~95ドルのレンジに出来高が集中していますね。

大きく突破するタイミングで勢いついて加速しそうです。

1年チャート

損益悪化によりやや下落基調のチャートになります。V字回復で少し持ち直したでしょうか。

見た感じ70ドルに下落のパワー溜まってきてますね。割るかどうか微妙なところ。

80を割って70を目指していたのですが、結構何度も買いが入っていますし、増配銘柄としても手堅いので抵抗は強そうです。70~80ドルの買いポイントは悪い位置ではないですよね。

エクソン・モービル(XOM)の投資戦略

まとめましょう。

  • 原油安影響を受けて、エクソン・モービルは直近決算で大きく落ち込んでいる。川上の利益減が非常に大きい。
  • 競合と比較しても株主還元意識が強く、今後も連続増配は見込める(現時点で36年)
  • エネルギー特有のリスクは多いが、一時的なものについては買い場にもなる。
  • チャートは難しい場面だが、70~80ドル水準はレンジ下限で悪いところではない。

回答

ちょい高めですがポイントとしては悪くない位置かと思います。利回りはHDVとさして変わらないので、どこまで注ぎ込むかは要相談。

エネルギーセクターは事業継続性について悲観論も見えますが、調べてみるとまだ当面は大丈夫そうですね。

特に中東国情勢による原油安影響は一時的で、長期保有であればほとんど無視できるものです(短期保有は価格変動リスク、長期保有は事業継続性などの時間的リスクに重点を置きます。無視できるという表現はその意味です)。

エネルギーセクターの過去の収益率はシーゲル先生も保証している通りです。

オールドスタイルで過小評価されがちな業界であることが逆に期待収益のハードルを下げて、将来もハードルを軽々越えてくれるのではないかと。

エクソン・モービルはその中の業界首位であり、リスクヘッジに定評があるので、今後も手堅く生き残り、キャッシュ還元の増配&自社株買いを続けてくれそうに見えました。


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企業名
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ティッカー業種区分主力事業、ブランド
アマゾンAMZNITネット小売、クラウド
アルファベット/グーグルGOOGLIT広告(検索)、AI
アップルAAPLITiphone
マイクロソフトMSFTITOS、Office365
フェイスブックFBIT広告(SNS)
IBMIBMITクラウド、AI
インテルINTCIT半導体(PC、サーバ)
クアルコムQCOMIT半導体(モバイル)
エヌビディアNVDAIT半導体(GPU)
オラクルORCLITソフトウェア(DB)
オクタOKTAITオクタ
シスコCSCOITネットワーク機器
アリババ・グループBABAITタオバオ、Tmall、アリペイ
テンセントHKG00700ITテンセント
バイドゥBIDUIT百度
ビザV金融決済インフラ
マスターカードMA金融決済インフラ
アメリカン・エキスプレスAXP金融決済インフラ
スタンダード&プアーズSPGI金融格付け機関
ムーディーズMCO金融格付け機関
ブラックロックBLK金融運用会社
ウェルズ・ファーゴWFC金融商業銀行
JPモルガン・チェースJPM金融商業銀行、投資銀行
シティグループC金融商業銀行、投資銀行
ウエストパック銀行WBK金融オーストラリア銀行
バークシャー・ハサウェイBRK.B金融バークシャー
AT&T T通信モバイル通信
ベライゾン・コミュニケーションズVZ通信モバイル通信
ネットフリックスNFLX通信動画配信サービス
ウォルト・ディズニーDIS通信ディズニー、ESPN
ジョンソン・エンド・ジョンソンJNJヘルスケア医薬品(ステラーラ)、バンドエイド他
メドトロニックMDTヘルスケア医療機器(ペースメーカー他)
アボット・ラボラトリーズABT/ABBVヘルスケア栄養補助食品、医薬品(ヒュミラ他)
ブリストル・マイヤーズ・スクイブBMYヘルスケア医薬品(オプジーボ他)
ファイザーPFEヘルスケア医薬品(プレブナー、リリカ他)
メルクMRKヘルスケア医薬品(キイトルーダ他)
ギリアド・サイエンシズGILDヘルスケア医薬品(ハーボニー他)
CVS ヘルスCVSヘルスケア薬局、PBM
ユナイテッド・ヘルスUNHヘルスケア医療保険、PBM
P&GPG生活必需品ビューティー(パンテーン、SK-II)他
ユニリーバUL生活必需品パーソナルケア(Dove、LUX)
コルゲート・パーモリーブCL生活必需品オーラルケア(歯磨き)
コカ・コーラKO生活必需品コカ・コーラ
ペプシコPEP生活必需品ペプシ・コーラ
ゼネラル・ミルズGIS生活必需品ハーゲンダッツ
クラフト・ハインツKHC生活必需品チーズ、ケチャップ
マコーミックMKC生活必需品スパイス
ホーメルフーズHRL生活必需品SPAM
マクドナルドMCD生活必需品マクドナルド
スターバックスSBUX生活必需品スターバックス(スタバ)
ウォルマート・ストアーズWMT生活必需品大型店舗小売
コストコ・ホールセールCOST生活必需品会員制小売
ホーム・デポHD生活必需品DIY小売
フィリップ・モリスPM生活必需品たばこ(マルボロ)
アルトリア・グループMO生活必需品たばこ(マルボロ)
レイノルズ・アメリカンRAI/BTI生活必需品たばこ
アンハイザー・ブッシュ・インベブBUD生活必需品バドワイザー
ナイキNKE生活必需品スニーカー(ナイキ・エア)
ギャップGPS生活必需品GAP、オールドネイビー
エクソン・モービルXOMエネルギー石油メジャー
シェブロンCVXエネルギー石油メジャー
ロイヤル・ダッチ・シェルRDS.Bエネルギー石油メジャー
ボーイングBA資本財B787ドリームライナー
ロッキード・マーティンLMT資本財ステルス戦闘機F-35
ユナイテッド・テクノロジーズUTX資本財航空機エンジン、エレベーター
キャタピラーCAT資本財建設機械(油圧ショベル他)
ゼネラル・エレクトリックGE資本財照明、航空機エンジン
テスラTSLA自動車電気自動車(EV)
スリーエムMMM素材ポストイット
デューク・エナジーDUK公共電力、ガス

コメント

  1. さかもと より:

    ものすごい勢い分析力です。
    こんな記事いつになっても書ける気がしません 笑

    バフェット太郎さんの記事でも景気のリセッションの際にはエネルギー株が買われると
    書かれていて、XOMワンタップしそうに
    なりましたよ!

    和波さんは絵をお描きになると思うのですが、LINEスタンプとかは作ってみたりされているのでしょうか?

    私も昔から絵が好きでペンタブは
    ワコムのバンブーとかなりの年季物しか
    持っていないのですが絵は好きです(^^)

    今回スタンプを作らせて頂いたのですが、
    テーマは株と猫なんです。
    和波さんだったらどんなフレーズのスタンプが欲しいか是非聞かせて頂きたいです
    m(_ _)m

    • wanami より:

      さかもと様

      ありがとうございます!
      XOMも良い銘柄だと思いますよ。

      LINEやってないのでスタンプは作ったことないですね……。
      出してみようかと思った時期もあったのですが、どういうスタンプに需要があるか分からず諦めました。笑

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